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上海证券外部经济回暖不代表出口订单回升

2019-11-10

  上海证券:外部经济回暖不代表出口订单回升 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  主要观点:

  下跌主要受春节影响,“弱复苏”趋势不改2月份的PMI指数连续第二个月下降至50.1%,虽然距离50%的景气分界线仅一步之遥,但考虑到今年的春节较日落在2月份,而历年的的春节假日都对当月的PMI数据造成了一定的影响。而今年2月份环比下落幅度在历史同期水平中偏低,所以我们并不认为是经济基本面又出现恶化。总体上,当前宏观经济“弱复苏”的大趋势还在继续。

  外部经济回暖不代表出口定单回升新出口订单连续第三个月下落,与1、2月海关统计口径出来的出口数据产生趋势性分歧。我们认为PMI出口订单数据可能更加接近真实的正常状态。由于春节前赶工出口交付定单,1、2月超预期的海关出口数据可能存在较大的水份。外部经济的改良并没有成为助推出口回暖的动力。更进一步的,国内劳动力成本上升及人民币升值对包括服装、电子等劳动力密集型出口产业向东南亚等地转移的“驱逐”效应可能已经超出我们之前的预期。

  生产将在节后继续回升从生产指数来看,本月虽然是连续第三个月下降,但0.1个百分点的降幅基本不构成隐患。同时,产成品库存下落0.8个百分点,并不是意味着补库存的结束。我们认为,一方面生产在春节假期中受到影响;另一方面,下游需求的延续走强也消耗了企业的产成品库存,造成了2月份产成品库存的下落。另外,采购量指数在2月份下滑3个百分点。比较历史同期水平,波动幅度依然属于正常范围。

  事项:

  2013年3月1日,中国物流与采购联合会发布的2013年2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%。

  点评:

  下跌主要受春节影响,“弱复苏”趋势不改2月份的PMI指数连续第二个月下降至50.1%,虽然距离50%的景气分界线仅一步之遥,但考虑到今年的春节较日落在2月份,而历年的的春节假日都对当月的PMI数据造成了一定的影响。而今年2月份环比下落幅度在历史同期水平中偏低,所以我们并不认为是经济基本面又出现恶化。总体上,当前宏观经济“弱复苏”的大趋势还在继续。

  表1:历年月份PMI指数环比(%)春节假日的影响在大中小企业分项指数中变现的更加明显。2月份,小企业指数连续第二个月下行至46%。由于春节前后小企业在生产及职工上班安排上较大型企业具备更强的灵活性,所以提早放假及延后开工可能是2月份小企业指数下降,大企业指数与前月相持平的缘由之一。在节后3月份,春节假日因素的影响消失以后,随着中小企业生产状态逐渐回到正轨,我们认为,中小企业指数的表现可能将触底回升。同时,大型企业的表现也有望重新步入上升通道,从而带动整体PMI数据触底继续向上。

  2月份,定单类指数双双下跌。其中,新出口订单连续第三个月下降至47.3%,与1、2月海关统计口径出来的出口数据产生趋势性分歧。

  在二者中,我们认为PMI出口订单数据可能更加接近真实的正常状态。

  正如在前期进出口数据点评中的观点,由于春节前赶工出口交付定单,1、2月超预期的海关出口数据可能存在较大的水份。

  不同于内需定单,出口订单受春节因素的影响并不是十分明显。从2005年至今的历年数据来看,年初一季度,PMI出口订单基本呈现向上回升的趋势。但是今年情况却出现反常。这再一次反映了我们之前反复强调的观点,外部经济的改良并没有成为助推出口回暖的动力。

  更进一步的,国内劳动力成本上升及人民币升值对包括服装、电子等劳动力密集型出口产业向东南亚等地转移的“驱逐”效应可能已超出我们之前的预期。

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