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中信建投底部確定與擾動

2019-12-06

中信建投:底部 确定与扰动 201 - 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

逻辑起点:

短周期经过2月以来的调整,无论是资金成本还是生产成本均出现显著的下降、调整的时间也比较充分,库存也出现一定程度的下降,加上我们观测到的环比指标的改善,我们仍然相信,短周期的“双底”调整已经接近尾声,底部相对而言是比较确定的,但短期的一些扰动因素使得“双底”判断更显得扑朔迷离

主要结论:

周期现状:“双底”反弹或在月从周期运行状态看,无论是发电量缺口还是工业增加值产出缺口,5月仍继续下行无论是工业增加值季调趋势项环比还是发电量环比, 月均是重要的底部,4月以来,均出现改善,按照环比领先 -4个月推算,月反弹的可能性比较大

周期与动力:数据虽低于预期,但仍有亮点主要结论:(1)PMI:需求端订单回升、生产端生产指数显著反弹、采购端采购活动增加,三环节均改善;(2)库存周期:目前处于“去库存”阶段,库存最低点有可能出现在月之间;( )房地产周期:投资与销售的环比仍在回落,但已经有所企稳;(4)投资周期:制造业、非制造业投资改善,非制造业投资回归至潜在水平附近,制造业及全社会投资仍在潜在水平之下;(5)货币周期:M1环比及周期均回落;(6)外需周期:出口反复,但趋势不变总体而言,5月周期动力积极之处在于工业增加值及发电量趋势环比改善、PMI改善、库存水平较低、房地产销售与投资增速仍较高、制造业及非制造业投资仍在改善趋势当中

成本与价格:短期流动性扰动资金成本5月PPI环比继续恶化,很大程度受 、4月大宗商品价格下跌滞后传导所致,再次出现环比大幅下跌的可能性较小原材料价格的大幅下跌,对中下游行业而言,有助于降低生产成本,缓解毛利的进一步恶化月资金成本下降基本反映实体对资金的需求,但6月以来资金成本因流动性原因大幅反弹短期而言,流动性收紧所致资金成本上升有可能对“双底”底部造成扰乱

投资策略:底部过程,关注确定性行业月是“双底”验证关键期,当前已经具备“双底”底部的条件,但短期流动性偏紧导致资金成本上升有可能对“双底”底部造成扰乱,在真正观测到“双底”反弹之前,市场难以出现趋势性的上升在底部过程,建议关注金融、地产、医药等增长相对稳定的行业,在确认“双底”反弹后,逐渐过渡到中游行业此外,从2季度以来汇丰PMI和中采PMI中,小企业持续不景气,成长股的“高增长”的逻辑将受到检验

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